国浩资本：中外运料续购物流资产

　　自从本行2014年11月3日建议买入后，中外运(0598)已下跌7.5%，表现落后同期恒指6.3%及国指17.0%。本行相信下跌的主要原因是获利回吐，毕竟公司股价于2014年首10个月已急升达110%。周三，股价急升8.2%，成交量异常高企，本行视之为利好讯号。由于公司基本因素不变，本行重申建议买入中国外运，目标价维持于6.85元(昨攻收市5.72元)，相当于2015年巿盈率17倍。分析员平均目标价6.85元。

　　中外运主营货运经纪服务、物流、仓储与码头服务及国际快递服务。2014年上半年，公司受惠于营业额按年跌12%至211亿元人民币，纯利按年增长43%至6.44亿元人民币，纯利增长主要是由于货运经纪服务增长稳定，以及中外运敦豪（DHL）增长迅速。

　　中外运敦豪盈利高增长

　　中外运敦豪是敦豪以及公司持有64.3%的子公司--中外运空运之间的合营企业，双方各持有50%股权，该合营公司由2009年至2013年期间纯利年复合增长率达23%，公司于2014年上半年盈利则按年增长28%。根据本行估算，中外运敦豪贡献了公司2014年上半年整体盈利的三分之一。截至2014年第3季，公司盈利按年增长42%至3.70亿元人民币，符合巿场预期。

　　中外运于7月份向母公司购入部分物流资产，总代价9.01亿元人民币，为应付收购，公司以4.80元发行3.57亿股新股，集资17.1亿港元。公司现时处于净现金水平，财务能力足以再向母公司收购物流资产。根据彭博数据，中外运现价相当于2014年巿盈率16.5倍及2015年巿盈率 13.9倍，每股盈利增长18%。公司估值相对同业不算昂贵。